回顾上半年国内财富管理市场发展，仍以低风险偏好为主基调，居民财富配置倾向低风险、低波动资产，资管机构规模扩容倾向中低等级产品，渠道机构集中度下降趋势延续。对于商业银行而言，在资源禀赋和环境约束的共同作用下，当前财富管理业务呈现出资产配置化、内部协同化与公募基金化三大特征。展望来看，建议关注财富管理行业“被动化”与“投顾化”、费率水平分化下行和养老产品发展趋势。

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▍财富市场回顾：低风险偏好下的应对与发展。

1）市场：居民风险偏好仍处低位。一季度居民存款同比增速18.0%，增速仍位居各类财富产品之首。居民风险偏好仍处低位，一方面由于资产负债表修复相对偏缓，另一方面也受财富市场偏弱表现影响。

2）产品：risk-off特征仍较明显。2022年银行理财产品中，风险等级为一级（低风险）和二级（中低风险）的存续规模占比为88.7%，较上年提升5.8pcts。2023年上半年，R1（低风险）公募基金增幅5.0%，而以纯债类产品为代表的R2（中低风险）产品、以固收+为代表的R3（中风险）产品相对表现偏弱。

3）渠道：集中度下降趋势延续。23Q1，Top10公募基金销售机构的股票+混合基金在Top100机构中的占比为58.3%，较2021年初下降7.7pcts。行业集中度的下降趋势，一方面由于近年来中小机构持续发力财富管理业务，另一方面也或与公募基金对中长尾客群渗透率提升相关。

▍银行财富管理三大趋势：资产配置化、内部协同化与公募基金化。

从近两年来商业银行在财富管理和资产管理业务方面的新方向来看，呈现三大趋势：

1）趋势1：资产配置模式持续推进。在商业银行开展买方投顾业务相对偏缓的现实约束下，资产配置模式成为财富管理业务由卖方代销模式向买方投顾模式进阶的中间态。去年以来，包括招商银行在内的部分股份行相继推出资产配置服务体系，核心在于以客户为中心，提升财富管理业务的定制化与适配度。

2）趋势2：集团业务协同成为发力点。财富管理较长的价值量链条，使得集团内业务协同具备明显的比较优势和协同效益。近两年来，金融控股公司和银行集团围绕体内综合化持牌，持续强化客户端、产品端、渠道端和投研端的业务协同与配合，其中平安银行的平安私人财富专家（PWA）队伍建设具有代表性。

3）趋势3：银行理财产品运作“公募基金化”。今年招银理财推出的一只权益类理财产品，采用了净值低于1元不收管理费的浮动费率模式，同时在产品宣传方面突出投资经理风格与理念，并推进产品跟投。产品运作的“公募基金化”，反映了银行理财业务正由渠道驱动阶段向投研驱动和产品驱动阶段的进阶。

▍财富管理市场展望：变革与分化。

展望国内财富管理行业的发展，下阶段或将面对商业模式、经营条件与资金结构的三重转型与变革：

1）展望1：“被动化”与“投顾化”。一方面，买方投顾以客户为中心，有助于解决当前“基金赚钱，基民不赚钱”的财富管理困局。另一方面，“被动化”与“指数化”产品的丰富与发展，也为买方投顾提供了低费率、广覆盖、高流动的底层资产。参考海外市场，“被动化”+“投顾化”模式或将切分部分主动管理产品的存量市场。

2）展望2：费率水平的下行与分化。下阶段，金融政策环境与行业竞争格局成为国内公募基金费率演变的核心因素。展望而言，监管引导“全面优化公募基金费率模式”，低费率的被动化占比提升，以及行业竞争下浮动费率模式的探索，或将综合推动资管费率水平的下行。

3）展望3：养老产品发展空间可期。截至2022年底，在36城试点阶段的首季度，个人养老金参加人数达到1954万人。缴费人数613万，占开户人数比重31.3%，总缴费金额142亿元，人均缴费金额为2316元，均表明渗透率存在大幅提升空间。美国经验或值得借鉴，截至2022年末，美国各支柱养老金资产总额达33.6万亿美元，占居民总金融资产比重接近30%